[摘要]
报告摘要：
行业隐性壁垒极高，公司盈利能力突出。玻纤产品看似同质化，壁垒相对较低，实在不然，我们认为行业容量、进入成本高和成本控制决定了玻纤行业实际壁垒极高。玻纤行业仅500亿左右的市场容量，但一条10万吨的玻纤生产线需要12亿左右的投入，小市场、重资产的属性决定外来者不会很多。公司高毛利率并不意味着全行业高毛利率，同样的玻纤不一样的成本，五大因素决定生产成本是较高的隐性壁垒。
产品结构不断调整，业绩周期已不显著。原来公司下游需求以建筑为主，占比40%左右，公司业绩与地产投资相关性较大，但目前下游需求结构已发生较大变化，产品结构不断调整并向更多领域渗透。
现阶段公司40%产品用于风电叶片及交通工具轻量化，建筑占比已不足20%，从公司业绩可以看出，下游需求广泛、高端产品增加已经使公司摆脱周期束缚。
公司战略清晰，产能稳步扩张。公司产能140万吨，约占全球20%，为第一大玻纤企业。当前公司产能仍在稳步扩张中，国内九江12万吨生产线明年初投产，国外埃及三期4万吨、美国8万吨生产线紧张建设中。我们认为公司战略布局清晰，“以外养外”稳步推进，产能不断扩张，看好公司全球份额继续提升。
成本仍在下降，业绩有望高速增长。生产成本是玻纤行业的隐性壁垒，公司不断通过研发生产工艺、改进生产线管理降低成本，使得公司人均产值以及毛利率近几年不断提升。我们认为公司的成长性被低估，公司的净利润增速远高于收入的增速，随着后续产能扩张以及高端产品占比提升以及成本继续下降，我们认为公司能够在未来三年内维持业绩高速增长。
投资建议：预计公司2017~2019年EPS为0.68、0.81、0.98元，对应PE为16X、13X、11X，给予“买入”评级。
风险提示：海外工厂盈利不及预期；下游需求渗透不及预期。
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