作者：老韭具具。转载自其个人微信公众号：具具财经。本文发表于2018年8月16日。

谋划这一篇已经很久了。今年以来内资银行股跌跌不休，大比例破净比比皆是，PE大面积跌到5倍左右，哀鸿遍野。市场对内资银行的一致性预期仿佛很快就要关门大吉，给的估值已经低到令人发指。这是机会？还是行业基本面急转直下的提前反应？现在很难去判断，只能交给时间去验证！

导致内资银行股不断下跌的原因大概有五：

一是国内经济增长进入L型周期，银行将彻底结束前几年的高增长，甚至将陡降到零增长或负增长。

二是去杠杆政策下，清理表外业务影响银行中间收入，紧信用导致社融增长陡降影响银行利息收入。

三是去杠杆政策加剧不良贷款的增长，银行利润将被不断暴露的不良所吞噬。

四是由于贸易摩擦、A股持续萎靡、人民币持续快速贬值，银行股首当其冲，随着情绪、市场交易的down而泥沙俱下。

五是地产、银行天生一对，地产调控不断加力，龙头地产股都跌成啥样了，银行无法独善其身。

当然，不管是上涨还是下跌，总是有很多理由可以合理解释。

展望后市

从长线上看，我个人认为银行股已经处在拨云见日的前夜，主要理由有：

一是从7月份那场年中最重要的会议召开后，货币和财政政策正在进行微妙而坚定的转向。除开地产调控继续加力外，其余几条对银行的利空，已经出现缓释或消除，尤其是去杠杆政策得到关键性修正，之前市场的一致性预期可能在三季报出来后会被逐渐证伪。

二是前不久党中央、国务院联合出台了关于进一步加强国有金融资本监管的意见（要看原文的可以百度），在我看来，这是一份将左右未来十年国内金融业发展方向的基石性文件。核心思路大概可以简化为一句话：民营资本今后基本没有机会再踏入金融领域尤其是银行领域了，未来的金融体系仍然由国有银行主导。这可以看作金融领域的供给侧结构性改革升级，看看曾经经历过三年痛苦的钢铁、煤炭、水泥，现在正处在戴维斯双击……所以，大部分内资银行今后的生存问题、盈利问题，应该都不是问题。

在严冬之际，多翻地耕田总不是坏事。在搜集了大量数据基础上，这一篇详细分析一下上市银行的现状，并适当做一点个人的预判。

一、上市银行总体情况

先上一张图

为何香港市场对内外资银行给予了这么大的估值偏差，外资银行不良贷款率约为51家上市银行样本平均数的50%应该是比较关键性的原因。

但也应该看到，内资银行的不良贷款拨备覆盖率是大幅高于外资银行的，内资银行通过大比例的拨备覆盖，已经对冲了未来不良上升的风险，又隐藏了当期的很大一部分利润。

看了总体情况，至少我对未来国内银行业的预期不再那么悲观。

从内资银行大类比较，国有大行存贷比合理、不良率较低、市盈率和股息率最具吸引力，相对投资价值最高。全国性股份制商业银行各项指标总体表现最差，尤其是存贷比远远高于其他几类银行，在清理表外业务的同时扩大贷款投放的政策周期下，未来资产端的增长潜力最差，业绩增长相对最乏力，避开是比较理性的选择。

二、上市银行横向对比

当然，只看宏观层面，对微观层面的个股观察并没有太大的作用。上市的内资银行数量多，类型不一，地域分布不同，自身运营情况千差万别，在这一轮金融周期下，银行业势必是一个大浪淘金的过程，一些风控能力差、资本实力差的小银行可能会迎来一波风险急速暴露。因此，只有通过深入的对比，才能选出健壮的选手、避开地雷陷阱。

我将51家样本银行的存款、贷款、净息差、最大十家客户贷款比例、不良贷款率、不良贷款拨备覆盖率、贷款结构、市净率、股息率全部进行了标准化处理，并对关键指标进行横向对比。排名靠前的标绿色，排名靠后的标黄色。

通过对比发现，重庆农商行获得的绿标9个高居榜首、黄标3个，总体极为优异。邮政储蓄银行次之，但邮储银行不算商业银行，和商业银行放在一起对比可能会严重失真。交通银行、九江银行、农业银行、中国光大银行、常熟银行、工商银行表现优异的指标较多，但其中交通银行、光大银行落后的指标也不少。江阴银行、贵阳银行、吴江银行、华夏银行、浦发银行、无锡银行、张家港行等落后的指标数最多，相对风险最大。

抛开估值水平，在这些指标中，我个人最看重的指标有两个：一是内部潜力。主要看存贷比，存贷比越低，未来资产端放大的潜力越大，对于一些存贷比已经超过90%的银行，后续增长乏力应该是大概率事件；二是不良贷款率和拨备覆盖率，如果这方面能够稳定下来并保持在一个合理区间，市场的恐慌会下降很多，业绩也有可能出现超预期。

三、优秀的重庆农商行股价为何大幅下挫

为什么二级市场现在农商行的表现很差，我想这和这段时间公布的银行业不良贷款率大幅攀升有关，这也从侧面说明去杠杆政策这剂苦药正在持续发挥药效。银保监会近日公布的数据显示，2018年二季度末，商业银行不良贷款余额1.96万亿元，较上季度末增加1829亿元；商业银行不良贷款率1.86%，较上季度末上升0.12个百分点。其中，农村商业银行的攀升幅度最大，个别农村商业银行甚至爆出了“惊雷”，比如贵阳农村商业银行不良贷款率从2016年末的4.13%飙升至2017年末的19.54%，引发了市场对农村商业银行的普遍担忧。重庆农商行公布的一季报也显示，不良贷款额环比大增25个点，可能因此造成了市场的恐慌。

农商行的不良贷款为何在近段时间陡增，究其原因一是风险的真实暴露，二是贯彻监管部门新规，将大部分逾期90天以上贷款纳入不良贷款计算，导致不良贷款激增。如果是第一种原因，银行确实存在大量潜在风险，那么不良还会继续大比例增加；如果仅仅是因为第二种原因，那么在17年年末和今年一季度大幅释放后，会进入一个相对稳定期。这是观察农商行潜在风险的一个很好的方法。

四、重庆农商行是否真的和其他农商行一样病故膏肓？

从总体上看，大部分国内农商行确实正在大幅恶化。但国内农商行很多，在有的省份几乎每个地市、每个县都有自己的农商行，公司治理、风控能力差别很大，一刀切的否定其未来前景，显然不是理性的做法。

我先把重庆农商行和其他所有类型银行总体情况进行比较可以发现，重庆农商行的不良贷款率仅高于境内外资银行总体水平，但大幅低于其他所有类型银行。由于重庆农商行17年年末和今年一季度不良率出现陡增，看起来风险正在加大，但是否是为了执行监管新规的一次性释放，还是持续性暴露的开端，只有等到二季度报告后出来再观测。在这里也可以发现，国内农商行的不良率总体已经飞升到了4.2%的高位，相对于其他类型银行一骑绝尘。

五、重庆农商行到底有多优秀？

前面把重庆农商行与A股和H股上市的所有银行放在一个标准下对比，表现已经十分优异，尤其是存贷比、不良贷款拨备、股息率具有非常大的优势。

下面再进行多维度的纵向和横向对比

从上面这组数据可以看到，重庆农商行拨备覆盖率虽然有所下降，但其绝对值水平仍然遥遥领先所有类型银行均值。如果二季度不再大幅度新增不良，那么拨备覆盖率也将进入高位平稳状态。

接下来再看一下一级资本充足率的比较。这是未来银行资产端业务是否能够大幅扩张的关键性指标。很遗憾的是，重庆农商行该指标处在可比样本的垫底位置，这是该银行所有关键性指标中最弱的一环。好消息是，今年初证监会已正式受理重庆农商行的A股上市申请，在可预见的未来其一级资本饥渴将得到极大缓解。

接下来，再将重庆农商行与国内其他头部阵列的农商行进行对比。

总体来看，重庆农商行在国内同行业中，存款+贷款规模居首，略高于上海农商行和北京农商行，不良贷款率、拨备覆盖率处在同行业中最优秀的梯队。极高的拨备覆盖率极大的对冲了当期盈利，但若未来不良贷款进入稳定水平，转回的拨备或许将使得未来的盈利大幅超过市场预期。

再来看一下重庆农商行个人业务在重庆地区竞争力。

截至2016年底，重庆地区的总行级、省市级分行银行机构共53家。重庆农商行一家的个人存款占据了整个重庆地区住户存款的28%，17年占比虽然有所回落，但仍然连续多年高居第一。

结语：

内资银行的实际情况没有那么恐惧，对长线投资来讲，部分优秀的银行或许正处于历史性的机遇期。重庆农商行是其中优中选优的选手，从各方面的指标对比，其风控水平、拨备覆盖、吸储能力、资产端潜力不仅在同类型银行中处于极为优秀的水平，与其他所有类型银行比较也处于非常优秀的水平，在重庆地区也一直保持着老大的位置。当前内资农商行惊雷不断，重庆农商行股价泥沙俱下，从静态上看已经非常有诱惑力。（完）