公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入268.25亿元,归母净利润为51.79亿元,实现基本每股收益为3.17元,分别同比上年调整后增加20.25%、59.62%及59.30%。 点评:1、高炉检修影响部分产量导致单季业绩环比下降:公司三季度单季营收92.3亿,净利润19.47亿元,尽管仍处于历史高位,但环比二季度分别减少约20%和14%。业绩环比下滑的主要因素是公司1200立方米高炉自8月1日开始为期四个月的停产大修(三明本部共6座高炉),预计因此影响产量52万吨钢材。不过公司已通过预存钢坯,并且通过在部分高炉及转炉冶炼中提升废钢比例等措施,实际影响产量将小于52万吨。此外三季度公司盘螺平均销售价格达到4914.70元/吨,环比二季度上涨10%,若排除检修因素,产量保持稳定的前提下,公司业绩可能还将略有提升。 2、认为盈利高点未过,四因素或支撑业绩持续靓丽:首先,漳州闽光80万吨热轧合金带钢后期复产,公司产能进一步扩张,预计也将部分对冲高炉检修导致的钢材产量下降影响。其次,公司1:1产能置换稳步进行中,部分位于三明本部产能置换到沿海后将极大降低物流成本,以铁矿石原料采购为例,单吨物流成本预计比三明本部低约150元左右,拟淘汰100万吨炼铁产能转移至沿海,粗算将至少节省2.4亿元物流费用。第三,罗源闽光钢铁产能约180万吨,仍有待注入,四地协同效应将逐步显现。第四,在“宽货币、宽信用”“扩内需、稳消费”政策方向下,以及人民币贬值环境中,钢价或持续强劲。 3、区位优势明显,资产质量较高:福建钢材市场一向具有较高地域壁垒,公司作为省内龙头,建筑用钢及普板产品在福建市场的占有率均在70%左右,具有较高品牌溢价,公司“闽光牌”建筑用钢等产品市场均价普遍高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)。公司盈利能力突出,创造现金流能力优异,资产负债率仅35%,同时目前手握64亿现金,将有效确保后期产能置换稳妥进行。 4、投资建议:低估值+高分红,买入。预计2017-19年归母净利70.43/80.44/86.40亿元,EPS为5.13/5.86/6.29元。公司2017年度每10股派现15.00元,占年度净利润51.62%,2018年高分红或延续。 低估值叠加其高分红特性,维持公司“买入”评级,目标价25.65元。 5、风险提示:下游需求不及预期