公司公布2018年三季报:2018年前三季度公司实现营收24.71亿元,同比增长6.77%;实现归属股东净利润11.47亿元(+25.01%);扣非净利润11.12亿元(+20.47%)。Q3单季度营收9.6亿元(+4.13%),归母净利4.82亿元(+22.30%),扣非净利4.76亿元(+18.80%),基本符合业绩预告预期(归母净利同比增长15%-35%)。今年三季度未发生轻资产项目结算(预计Q4会有部分江西明月山项目贡献),而从毛利率(Q3大幅上升4.09pct 至73.78%)及营收增速来看,预计Q3毛利率更高的景区业务发展速度更快,占比提升,即公司三季度营收和利润增速主要靠旅游演艺主业拉动。按照六间房今年承诺3.57亿元计算,上半年已完成52.89%(去年上半年仅完成47.01%),因此预计对全年完成难度不大。 销售费用率下降明显,九寨项目暂未开业仍需成本费用化。因停业期间,藏谜及九寨千古情景区成本调整至管理费用科目,管理费用率(研发费用调整至管理费用)提升0.57pct至6.79%;报告期内,报告期内利息收入增加,财务费用率下降-1.01pct 至-0.64%;销售费用率下降-1.82pct 至8.44%,另外桂林项目转固对折旧摊销也造成一定影响,目前漓江千古情尚处培育期,完成渠道渗透后客流有望快速提升。 国庆宋城景区增速良好,轻资产项目陆续落地贡献利润。2018年前三季度,在国内游持续低迷的环境下,宋城景区以符合大众审美消费的演出内容和高周转率,使客流维持强势增长。2018年国庆黄金周,宋城演艺旗下各大景区共计接待游客超180万人次,同比增长超20%;“千古情”演出201场,收入超1.4亿元,同比增长超25%(其中有新项目贡献部分); 其中,杭州宋城国庆首日接待游客7.94万人次(+46%);三亚千古情“十一”黄金周累计接待游客19.42万人次(+25.48%),远超三亚其他景区。继炭河后,宜春明月千古情目前也即将建设完成、开园迎客,在手超过10亿的轻资产项目有望提升宋城后续毛利水平。 盈利预测与投资建议:公司更改重组方案后,今年密境和风将先行以19.96%的股权对六间房增资,2019年,再以剩余80.04%股权进行增资。年内六间房仍将处于并表状态,业绩承诺依然有效。重组方案调整仅对重组时间进行了延长,六间房34亿估值与密境和风51亿估值依旧不变,19年若能够完成重组,则将增厚公司现金流,并解决六间房目前存在的商誉占比较大问题。维持原盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.91/1.09/1.25元 ,对应PE 为23/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:景区客流增长低于预期;项目建设不及预期