民生证券8月14日发布神思电子研究报告，报告摘要如下：

一、事件概述

近期，公司发布2017 年半年报：2017 上半年实现营收1.48 亿元，同比增长25.74%，归母净利润872.19 万元，同比增长8.81%，扣非后归母净利润836.18 万元，同比增长25.23%。

二、分析与判断

业绩符合预期，行业深耕新业务占比明显提升

1、业绩落入中报预告区间，净利润同比略增，营收和扣非净利润同步增长，且同比约提升四分之一。公司身份认证、行业深耕业务分别实现营收6770 万、7845 万，同比分别减少34%和增加约450%。

2、行业深耕业务增长较快，收入占比由2016 同期的12.08%提升到52.89%，平均毛利率为48.49%。身份证阅读机具为主的传统身份认证业务受行业竞争格局恶化和“人证合一”在全行业推广进度不及预期等因素影响，实现营收6,770万元，同比下降34%。身份认证业务主要进展有：入围首批外国人永久居留证功能居民身份证阅读机具产品名录；增加指纹验证的产品在全国范围内升级换代做好准备；在互联网身份认证解决方案取得新突破。

3、我们认为，公司推动四大行业深耕方案成效得到体现，新业务增长点多，增速快，同时公司积极发展商业人工智能业务，发展后劲足。

行业深耕业务表现亮眼，四大板块齐头并进

1、行业深耕业务增速较高，毛利贡献突出。行业深耕业务板块实现营收7,845万元，同比增长450%以上，收入占比由2016 同期的12.08%、2016 年底的30.84%，进一步提升到52.88%，并且平均毛利率保持在48.49%的较高水平。

2、移动展业产品实现收入1,344 万元，毛利率保持在32%左右，收入同比增长37%，略低于预期，主要原因是已经中标/入围的多数银行项目启动速度普遍迟于常规。随着项目推进，该部分营收预计将在下半年确认。

3、银医自助业务收入为4,198 万元，占到行业深耕业务的53.51%，并且保持51.09 的高毛利率。子公司神思旭辉新拓展医院客户数量50 多家，其中包括山东省立医院等区域的标杆三甲医院，继续保持快速增长的势头。

4、设便捷支付收入342 万元，略低于预期，主要原因是产品与市场尚未成熟。公司完成对福建朗方信息技术有限公司部分股权的现金收购，有助于提升公司技术实力及盈利能力。

5、计算机视觉业务实现收入1,960 万元，同比增长465%，毛利率达到50.85，同比提升21.39 个百分点，产品服务应用领域不断增加，保持良好的发展势头。

6、我们认为，依据前期升级后的战略规划，公司在针对行业深耕解决方案软硬件产品持续研究开发投入的基础上，汇聚各方面资源，重点推动四项行业深耕方案的优化、完善与落地实施。突出的业绩证明战略方向的正确和执行力的强大，行业深耕的巩固深化将迈向行业贯通，带动公司业务整体高速增长。

技术基础深厚，智能认知业务商用化程度高

1、公司第三梯次主营业务重点聚焦行业服务机器人、银医自助设备智能升级与智能知识管理系统。基于公司强大的技术研发能力，公司在金融、 医疗、 安防等行业客户架构基于行业知识库的智能认知解决方案。如金融行业智能服务机器人“小神”开始在济南的银行网点试点应用，可提供多样化服务，在一定程度上分流银行网点人工值守压力、提升服务质量；新一代的智能银医自助设备已在南昌三甲医院开始试点，性能表现优越；公司在当地公安系统完成了警务智库的一期建设，智能客户服务中心已经上线运行。

2、公司基本完成对百应科技（北京）有限公司的参股增资。百应科技应用机器学习、智能搜索技术，打造客服领域的“智慧大脑”，在中国移动、电信、 联通集团与分公司已有成熟应用。

3、我们认为，公司在计算机视觉和语音交互方面技术实力雄厚，商用化程度高，落地项目运行平稳，为公司在AI 领域奠定行业基础。同时注重内生发展的同时开始尝试并购，整合百应科技可以有效增强智能知识库建设能力，加快公司智能认知解决方案在金融、公安等存量行业客户中落地实施的步伐。

三、盈利预测与投资建议

假设因诺微下半年并表并完成增发，预计公司2017~2019 年摊薄后备考EPS 分别为0.38 元、0.63 元和1.03 元，当前股价对应的PE 分别为67X、40X 和25X。考虑到公司转型进展良好，人工智能领域前景广阔，因此给予公司2017 年70~75倍PE，未来6 个月合理估值26.6~28.5 元，维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

行业深耕项目推进不及预期；人工智能研发不及预期；传统业务竞争加剧。